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基金代銷收入環(huán)比增長，自營投資收益相對承壓2025 前3 季度公司營總收/歸母凈利潤為116/91 億元，同比+59%/+51%，3 季度凈利潤35 億，同比+78%，環(huán)比+24%，凈利潤略低于我們預(yù)期，證券手續(xù)費(fèi)收入低于預(yù)期。三季報證券經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)收入增速擴(kuò)張，基金代銷收入增速擴(kuò)張，自營投資收益增速下降。考慮市場交易活躍，我們上修公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027 年歸母凈利潤為128/156/181 億元（ 調(diào)前123/144/168 ）， 同比+33%/+22%/+16%，對應(yīng)EPS 為0.8/1.0/1.1 元，對應(yīng)PE 31.9/26.2/22.7 倍。公司beta 屬性強(qiáng)化，受益于交易量活躍以及未來主動權(quán)益基金市場復(fù)蘇，維持“買入”評級。　　預(yù)計Q3 經(jīng)紀(jì)市占率微降，兩融市占率提升，自營投資受債市影響環(huán)比下降（1）前3季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入66億元(主要是證券經(jīng)紀(jì))，同比+87%，單Q3為27.9億，同比+141%，環(huán)比+48%，主因市場交易量高增（2025Q1-3市場股基ADT1.96萬億，同比+112%，較上半年的66%擴(kuò)張；2025Q3為2.5萬億，環(huán)比+66%，同比+212%）。根據(jù)西藏地區(qū)成交額市占率估算，預(yù)計2025Q3公司股基成交額市占率環(huán)比微降，或因Q3創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板交易門檻相對較高。預(yù)計公司傭金率穩(wěn)定。期末代理買賣證券款規(guī)模1359億元，環(huán)比+10%，客戶保證金增長。　　（2）前3季度利息凈收入24億，同比+60%，公司兩融規(guī)模766億，同比+75%，市占率3.22%，環(huán)比+0.05pct。　　（3）2025Q1-3自營投資收益19.7億，同比-18%，年化投資收益率2.6%，較中報的2.8%下降，預(yù)計受3季度債市走弱影響。期末金融投資資產(chǎn)1054億，環(huán)比-7%，同比+7%。　　3 季度代銷收入環(huán)比增長，主因凈值上漲驅(qū)動AUM 提升（1）前三季度公司營業(yè)收入(主要由基金代銷貢獻(xiàn))25.4 億，同比+13%，單3 季度9.7 億，環(huán)比+26%，同比+34%，預(yù)計受AUM 提升驅(qū)動。8 月末公募市場非貨AUM21.4 萬億元，同比+23%，較6 月末+6%，權(quán)益AUM9.7 萬億元，同比+47%，較6 月末+15%，凈值上漲拉動。2025Q1-3 新發(fā)非貨/權(quán)益基金8956/4440 億份，同比+5%/+183%，關(guān)注公募基金beta 改善。　　（2）前三季度銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用2.6/19.0/7.5 億，同比+21%/+12%/-11%，單Q3 銷售費(fèi)/管理費(fèi)1.2/6.9 億，環(huán)比+72%/+10%，銷售費(fèi)用投入增加，關(guān)注對市占率影響。　　風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險；基金渠道降費(fèi)政策不確定性；市占率提升不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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